מדד ת"א-בנייה זינק בחודש האחרון, ורכישת צמח המרמן בסימן שאלה

עד לפני מבצע "עם כלביא", נחשבו מניות חברות הבנייה בבורסה בתל אביב כסחורה חבוטה, כאשר המשקיעים הולכים ומתרחקים מהם. אבל בשוק ההון מצב הרוח משתנה במהירות, ובחודש האחרון מדד ת"א-בנייה עלה בלא פחות מ-40%. מהלך זה העלה באופן חד את תמחור חברות הבנייה, וכתוצאה מכך הגופים המוסדיים בוחנים מחדש את התמחור של חברת צמח המרמן שאותה רוצה לרכוש קבוצת עזריאלי . בין הגורמים שמנסים לבלום את העסקה בתמחור הנוכחי נמצאת קרן הגידור האקטיביסטית ברוש, שאף שלחה מכתב למשקיעים שלה. אך היא לא היחידה.

● קרן הגידור של אנשי השוק הוותיקים שמככבת עם תשואה של 31% מתחילת השנה. ומה עשו המתחרות?
● בין פז לניו יורק: רואה החשבון שהקים אימפריית נדל"ן בחו"ל מסמן יעד רכישה חדש
● היחסים עלו על שרטון: מאבקי כוח וכסף טלטלו את מניית נופר אנרג'י

שווי "היסטורי"

עזריאלי מעוניינת לרכוש את צמח המרמן לפי שווי של 855 מיליון שקל לחברה, מחיר אשר שופר פעם אחת, כאשר בנובמבר אשתקד דובר בתחילה על רכישה לפי שווי של 635 מיליון שקל לחברה. ההסכם בין עזריאלי לצמח המרמן נחתם ב-22 ביוני, אך הוא תלוי בהסכמת בעלי המניות בציבור כדי להשלימו, שכן מדובר במהלך שכולל מחיקה של חברה ציבורית מהמסחר בבורסה.

הגופים המוסדיים כאמור רוצים לשפר את המחיר, ורואים במצב אליו נקלעו כעמדת כח. מבחינתם יש בידיהם מניות בחברת הקבלן נחשקת, שחברותיו מזנקות ללא הרף במהלך המסחר, ולכן השווי שהציעה עזריאלי נחשב ל"היסטורי". המוסדיים, יודגש, אינם יכולים לתאם עמדה אחת, כלומר כל גוף צריך לחשב בעצמו את השווי הנכון לצמח המרמן ולהחליט אם הוא בעד או נגד העסקה, ואז להצביע באסיפת בעלי המניות בעוד כמה שבועות. אך הרוח בקרב המוסדיים עימם שוחחנו היא שהמחיר הנוכחי נמוך מדי.

בין המוסדיים שמחזיקים בצמח המרמן נמצאות חברות הביטוח הפניקס , הראל וכלל ביטוח . כאמור גם קרן הגידור ברוש, מחזיקה ב-4.9%, החזקה שנרכשה עוד לפני שעזריאלי פתחה במהלכי ההשתלטות על צמח המרמן בנובמבר האחרון. את ההשקעות של ברוש מנהל אמיר אפרתי. אלה חדשות רעות מבחינת עזריאלי, שכן ברוש מגדירה את עצמה בתור גוף אקטיביסטי, כלומר כזה שיפעל למקסם את התמורה לסכום המירבי.

"צמח המרמן שווה הרבה יותר כסף"

"תמיד חשבנו שהשווי שלהם צריך להיות מעל מיליארד שקל. ביצענו בדיקות בעבר, והגענו לשווי המדובר וחשבנו שהמחיר המעודכן בעסקה נמוך יותר", אומר גורם בשוק המעורה בעמדת הגופים המוסדיים. הוא מדגיש שאירועי השבועות האחרונים היו פקטור משמעותי בשיקול. "בהחלט קרו כאן דברים בחודשים האחרונים. התמחור האחרון שביצעה הוועדה הבלתי תלויה שבחנה את שוויה של צמח המרמן היה ב-31.3. פרמיית הסיכון של מדינת ישראל היתה אז אחרת (גבוהה יותר). זה היה לפני המתקפה באיראן. ואפשר לראות מה קרה לתשואות אגרות החוב של ממשלת ישראל מאז – היא ירדה. לכן אם מהוונים את שיעור ההיוון שהפך לנמוך יותר, צמח המרמן שווה הרבה יותר כסף".

גורם מוסדי אחר אומר לגלובס, "עוד בהצעה הראשונה חשבנו שהמחיר שהציעה עזריאלי היה נמוך מדי. אנחנו אבל עוד לא בדקנו את השווי הנכון לצמח המרמן, נבדוק את זה במודלים שלנו ונחליט. עם זאת, על פניו המחיר המוצע נראה נמוך מדי".

מקבוצת עזריאלי נמסר בתגובה: ״המחיר הסופי שנקבע לעסקה משקף את שוויה של החברה באופן הנכון ביותר כלפי כל הצדדים המעורבים בה, לרבות בעלי מניות המיעוט והציבור. באסיפה הקרובה יידרשו הגופים הרלוונטיים להצביע על פי מיטב שיקול דעתם ואחריותם בנושא".