אם יש מרכיב אחד בתיק ההשקעות שלנו שאמור להישאר יציב וסולידי זה החלק שמושקע באג"ח ממשלתי. אך בשנתיים האחרונות, מאז השבעה באוקטובר, דווקא הנכס הסולידי הזה הפך לזירת התרחשות מפתיעה ומסקרנת.
התיישבנו לשיחה עם יניב פגוט, סמנכ"ל מחלקת המסחר בבורסה, בניסיון להבין מה עבר בשנתיים על שוק האג"ח המקומי, ובעיקר – איך זה משפיע על האזרח הקטן בקצה שקנה אג"ח של המדינה שלו.
"בואו נסתכל שנייה על המקרו", פותח יניב, "נכנסנו למלחמה אחרי עשרים שנה שבהן ממשלות ישראל ניהלו מדיניות תקציבית יחסית אחראית. יחס החוב-תוצר עמד על כ-60%, נמוך מאוד בהשוואה עולמית, וגם נטל הריבית ירד לאורך שנים. בזכות זה, המדינה הצליחה לגייס במהלך המלחמה סכום עתק של כ-300 מיליארד ש"ח בהנפקת חוב, ועדיין להישאר ביחס חוב-תוצר של כ-71% – יחס שגם הוא סביר בהחלט בהשוואה בינלאומית".
אבל, השאלה הגדולה הייתה כמה ריבית נשלם על החוב הזה, וזה פרמטר שתלוי ברמת הסיכון שהמשקיעים מייחסים לממשלה ולשאלה האם היא תהיה מסוגלת להחזיר את חובותיה.
"במהלך המלחמה היו פה כל מיני תחזיות אפוקליפטיות, שהשיא שלהם הגיע בהורדת הדירוג של Moody’s, שהתמקדה דווקא בסיכון הגיאופוליטי – צעד חריג עבור חברת דירוג – מה שהעלה את הריבית שנאלצנו לשלם". אבל אז בא השינוי: מהביפרים, דרך המהפכה בסוריה והתקיפות באיראן. "פרמיית הסיכון (CDS) של ישראל ירדה", אומר פגוט, "ובמקביל אנחנו בנקודה שבה הפחתת ריבית כבר מעבר לפינה. השילוב של שני הדברים ביחד תרם לירידת תשואות האג"ח הממשלתי".
ירידת תשואות האג"ח הממשלתי זה טוב או רע? נשמח אם תוכל לתרגם את זה לדוגמה מעשית
"אם קנית אג"ח לעשר שנים לפני ספטמבר – לפני נקודת ההיפוך בלבנון – אז קנית במקום שבו פרמיית הסיכון הייתה הגבוהה ביותר, והציפיות להורדת ריבית היו הנמוכות ביותר" מסביר פגוט. "מאז קרו שתי תנועות מלקחיים: מצד אחד, פרמיית הסיכון של מדינת ישראל ירדה, ומצד שני, ההסתברות להורדת ריבית גדלה. לכן כיום, לקנות אם תקנה אג"ח לאותו מספר שנים ובאותו מחיר, אתה תקבל עליה פחות ריבית".
"המשמעות היא שמי שהאמין שנצא מהברוך הזה, והסכים להלוות כסף למדינת ישראל באותה נקודת זמן של שפל – הרוויח כסף. הוא לקח סיכון בזמנו כי הוא הגדיל חשיפה לאג"ח ממשלתי של מדינה במלחמה, ועכשיו הוא הרוויח כסף פעמיים: גם כי הסיכון הגיאו-פוליטי ירד, וגם כי ההסתברות להורדת ריבית עלתה. את אותה אג"ח בדיוק שהוא קנה, הוא עכשיו יכול למכור במחיר גבוה יותר".
פגוט מסייג ומציין שצריך לזכור שמדובר עדיין בנכס סולידי. "אני לא אגיד לך שהוא עשה מיליונים. כאילו, אם מישהו יכל לנבא מראש את הביפרים והתקיפה באיראן הוא יכל לקנות מניות והיה מרוויח הרבה יותר", אומר פגוט בחיוך. "אבל זה שוק אחר עם משקיעים אחרים. ומי שבנקודת הזמן ההיא הגדיל חשיפה לאג"ח למרות הסיכון – הרוויח. ובצדק".
